BATJ 的资本局

李昕
据不完全统计,阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度分别投资43家、37家、11家、9家上市公司。
摘要


√ 2020年7月以来,资本市场交易活跃,BATJ等大型互联网公司的股价和市值表现优异。阿里巴巴京东的回归,改写了港交所原有的格局。另外,BATJ投资或者拟投资上市公司也不同程度的受到了积极的影响,如腾讯拟投资泛微网络、搜狗,两家公司的股价随即上涨。


√ 从投资策略上看,BATJ较偏好跨市场投资。BATJ的主要业务和营收皆来自国内,阿里和百度虽然最先于美国上市,但活跃于国内资本市场;腾讯在美投资多为中概股。因此,BATJ在发展国内业务的同时,也提升自己在其他市场的影响力和减少宏观因素对资本市场的影响。


√ 从被投资公司资本市场表现来看,凭借品牌效应以及输出的资本和流量,BATJ往往会为被投资公司在资本市场带来积极的影响,如股价、市值等。

 
出品|零壹智库
作者|李昕


2020年下半年,随着疫情后经济逐步复苏,资本市场局势向好,美股三大指数、中国沪深指数显上扬趋势。在此背景下,一些大型互联网公司的股价和市值一再创新高,如腾讯控股收盘价(700.HK)于7月9日创新高,达563港元,市值5.38万亿港元;同日,阿里巴巴(BABA.N)市值突破7000亿美元,即5.61万亿港元。在港交所,两者市值分别位列前两位,京东(9618.HK)、网易(9999.HK)市值暂列第四、五位。

 

近年来,互联网巨头在全球资本市场产生着举足轻重的影响力,从量化数据上看,MSCI(注:明晟指数)吸收多家中国公司;从事件上看,2019年11月阿里巴巴(9988.HK)的再次回归港交所改写了腾讯多年一家独大的局面;从战略上看,大公司通过孵化子公司、投资并购等行为,壮大自身商业版图。

 

那么,BATJ等互联网巨头投资了哪些上市公司?为什么要投资这些公司?被投资的上市公司业绩如何?基于上述的问题,零壹智库从中选取BATJ四家公司及其参控股的逾百家上市公司作为样本数据进行研究分析。

 

一、BATJ差异化投资策略

 

2000年前后BAT相继成立,三者分别起步于搜索、电商以及社交等行业;2005年前后,腾讯和百度登陆资本市场,京东成立,行业进入高速发展期 。随着公司体量和业务的不断扩张,投资并购成为快速抢占市场的捷径之一。

 

根据wind数据,BATJ中,腾讯和阿里巴巴对外股权投资早于其余两家。腾讯和阿里进行第一笔对外投资在2005年,标的分别为Foxmail和Altaba;而百度和京东在2010年之后,标的分别为北京趣拿信息技术有限公司和韩国SK集团。

 

那公司如何选择合适的标的?标的若为上市公司,那交易流程和信息数据较为详细完整,投资风险较低;若为非上市公司,整个收购手续较为简单,历时较短。根据wind数据,BATJ对外股权投资单笔交易金额较高大多为上市公司,如阿里巴巴投资苏宁云商、腾讯投资特斯拉等。由于上市公司资料较为丰富,零壹智库将选取BATJ投资的上市公司,借以勾勒大公司投资图谱。

 

通过2019年年报和招股书,零壹智库对BATJ概念股的前十大股东进行梳理,并对部分股东进行股权穿透,筛选出与BATJ存在直接股权关系的上市公司。据不完全统计,阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度分别投资43家、37家、11家、9家上市公司,下文将围绕这100家公司进行分析。

 

1. 样本公司中,阿里投资偏好国内市场,腾讯偏好境外市场

 

由于被投资公司所属的股票市场不同,公司的投资可以分别在A股、港股、美股及其他市场进行。根据零壹智库不完全统计,阿里巴巴和百度投资A股的比例超过半数,其中阿里投资的A股公司达26家;而腾讯却出现相反的态势。腾讯对于美股、港股的投资数量为17家、11家,皆为四家公司中最多。


图1:BATJ系上市公司所处板块(不完全统计)

资料来源:wind,零壹智库

 

BATJ较偏好跨市场投资。BATJ的主要业务和营收皆来自国内,阿里和百度虽然最先于美国上市,但活跃于国内资本市场;腾讯跨国投资的在美上市的公司大多为中概股,如搜狗、蔚来等。因此,BATJ在发展国内业务的同时,也提升自己在其他市场的影响力和减少宏观因素对资本市场的影响。

 

2. 样本公司中,BAT青睐信息技术行业,京东青睐批发和零售业

 

由于交易双方可能所处不同的行业,因此投资并购分为横向、纵向和混合三类。横向为交易双方生产或销售相同或者相似的产品,通过扩大市场份额进而增加竞争力和垄断市场;纵向为交易双方处于生产链中不同的环节,双方往往为上下游,且比较清楚对方的经营情况;混合一般是跨行业操作。(资料来源:《我国互联网行业的跨国并购研究-以阿里巴巴为例》,2018)。

 

根据样本,阿里和腾讯投资模式较为丰富,而京东和百度为横向投资并购。通过梳理,本文提及的公司所属行业可分为信息技术、金融、批发和零售业、传媒、交通运输、服务业、医药生物、通信和制造业等九种。阿里巴巴和京东归为批发和零售业,腾讯和百度归为信息技术。


图2:BATJ系上市公司所属行业(不完全统计)

资料来源:wind,零壹智库

 

由于近年来线上零售业发展迅速,企业正在进行数字化转型过程中,所以阿里侧重投资信息技术(16家)、批发和零售业(11家)。根据上图,腾讯投资信息技术(9家)和传媒(9家),布局文娱产业;另外,腾讯投资了9家批发和零售业上市公司,如能与阿里可以分庭抗礼的京东、拼多多和美团点评等。百度和京东投资目的较为单纯,多为同行业投资。

 

3. 样本公司中,除阿里系外,其余大多拥有自主经营权

 

除了美股和港股,A股市场大体仍实行是同股同权的政策(注:科创板除外),所以股权从一定程度上与控制权画等号。根据对持股比例的不完全统计,除了孵化上市的公司,BATJ作为第一大股东出现的多为市值不足百亿的公司。

 

总体而言,BATJ股东席位靠前,一般较大比例持股但不控股,如阿里和腾讯作为第二大股东出现次数最多。


图3:BATJ系上市公司的股东序列

资料来源:各公司2019年年报及招股书、wind、零壹智库

 

经过对样本筛选,持股比例超过10%共49家;持股超过20%共20家,阿里和腾讯各8家;持股比例超过的50%公司较为少见。在大比例持股后,阿里一般会行使管控的权利。如下表,马云分别为亚博科技控股、阿里影业、阿里健康、恒生电子的实际控制人;而腾讯、京东和百度一般不直接管理被投资公司的经营活动,允许其独立运作,如搜狗、斗鱼、达达等。


表1:BATJ参控股公司持股情况统计(注:持股比例不低于20%)

资料来源:各公司2019年年报及招股书、wind、企查查、零壹智库

注:1、股东方为BATJ及旗下子公司;

2、当相关股东超过一位时,我们将其设为一致行动人,并对其持有的股东进行加总;

3、按持股比例降序排列;

4、实际控制人的数据部分来自第三方,可能与实际有出入。

 

在BATJ中,持有被投资公司股权比例最多的是阿里,其持有亚博科技控股55.71%的股份。亚博科技控股2016年被阿里收购,为中国体育彩票服务商。腾讯、京东、百度持有近半的为腾讯音乐(55.6%)、达达(47.5%)、爱奇艺(56.2%)。

 

4. BATJ互为投资搭档,腾讯最“百搭”

 

BATJ选择对上市公司进行股权投资比较谨慎,那么,他们同时选择一家公司的情况比较少。根据不完全统计,BATJ中多方参与投资的公司仅有9家,如阿里和腾讯投资的华谊兄弟、众安在线、哔哩哔哩,腾讯和京东投资的易车、易鑫、永辉超市、唯品会、步步高,四家共同投资的中国联通。


表2:BATJ参控股公司持股情况统计(注:持股比例不低于20%)

资料来源:各公司2019年年报及招股书、零壹智库

 

第一组中,股东方跨行业试水,对被投资公司业绩发展有较为长期的的规划;这3家公司中,腾讯持股一般多于阿里。第二组中,投资双方业务关联性较高,2家提供汽车相关服务,3家为零售类企业;第三组,三大运营商之一的中国联通在云计算、大数据方面分别与BATJ合作。根据年报,在云计算方面,联通与阿里、腾讯、百度等持续开展公有云、云联网等合作;在大数据方面,联通与腾讯合资组建的智慧文旅公司;联通与京东合营公司智慧足迹

 

二、BATJ系上市公司在资本市场表现如何?

  

近年来,BATJ对于投资并购的手段越发专业,除了与风投公司合作,还自己建立了投资管理部门或者公司,如阿里旗下云鑫创投、阿里创投,腾讯旗下腾讯产业投资基金、Huai River Investment,京东旗下JD Financial Investment、京东邦能投资,百度旗下的嘉兴小度投资等。根据不完全统计,阿里、腾讯、京东和百度参与投资的公司众多,分别有19家、14家、9家和5家。

 

凭借品牌效应以及输出的资本和流量,BATJ往往会为被投资公司在资本市场带来积极的影响,如股价、市值等。近期,BATJ股市表现较好,股价和市值保持增长,与之相关的公司市场表现较好。

 

1. 在同时间点,腾讯投资的公司在股票市场表现较好

 

除了整合业务和扩大市场规模,BATJ还可以通过投资上市公司获得收益。零壹智库选取样本公司在2020年6月30日的收盘价,分别与6个月前、12个月前、18个月前及24个月前的收盘价做比较,以此了解被投资公司在2年间的成长收益情况。


表3:BATJ系上市公司收盘价及多日内涨跌幅截选(单位:元、港元、美元)

资料来源:wind、零壹智库(统计日期截至2020年6月30日

注:1、多日内收盘价涨跌幅=(当天收盘价-上日收盘价)/上日收盘价,平均涨跌幅为6个月、12个月、18个月和24个月涨跌幅的平均数;

2、表格按平均涨跌幅降序排列。

 

如上表,我们选取了平均增跌幅前十位,涨幅最大的是阿里投资的GROUPON,增长了462.99%。除了GROUPON,其余公司在6M的表现差于12M、18M及24M。在数量上,腾讯占有绝对的优势,前十位占据8席(注:阿里和腾讯共同投资哔哩哔哩,腾讯和京东共同投资唯品会)。腾讯系公司具有以下特点:互联网化、高成长性、上市时间不长。

 

2. 样本公司期末参考市值总和中,腾讯高于其他三家总和

 

BATJ通过投资如何影响上市公司的对应比例的市值呢?基于2019年12月31日、2020年6月30日的样本的总市值,我们按照BATJ对应的持股比例,计算出各家公司股东的期末参考市值,最后将数据加总,得出总和。

 

其中,腾讯的2019年底、2020年中旬的参考市值总和分别为4123.50亿元、6658.74亿元,高于其余三家的总和。腾讯的高市值七成由美团点评、拼多多、京东、腾讯音乐贡献。美团和拼多多总市值徘徊在万亿关口,腾讯对应的参考市值在6月30日分别达到了1851.13亿元、1204.51亿元。随着四家公司市值的腾飞,大比例持股的腾讯的投资回报也“水涨船高”。


图4:BATJ系上市公司的期末参考市值(单位:亿元)

资料来源:wind,零壹智库

注:股东期末持股参考市值=持有被投资公司的股权比例*指定日期被投资公司总市值

 

阿里系、京东系和百度系公司参考市值最大的为阿里健康、达达和爱奇艺。自2019年12月31日至2020年6月30日,阿里健康总市值从不足千亿元增长至2600多亿,为阿里巴巴参考市值带来了近2倍的增长。

 

3. 样本企业业绩两级分化,传统行业业绩亮眼,创新产业大多亏损

 

总体上,据样本数据,互联网公司财务数据远不如传统行业。通过2019年年报和2020年一季报,100家公司中,腾讯投资的京东位列营业总收入榜首,而阿里投资的邮储银行归母净利润远超其他公司。而腾讯系蔚来、拼多多,百度系爱奇艺营收尚可,但归母净利润为所有公司中亏损较多。

 

对于阿里巴巴,传统行业的财务数据优于互联网行业。根据wind数据,邮储银行和华泰证券的营业收入和归母净利润优于其他大部分公司,苏宁易购在2019年的营业总收入、归母净利润分别为2692.29亿元、98.43亿元,财务数据领先;但在2020年第一季度出现了亏损,归母净利润为-5.51亿元。而亏损较多分别为华谊兄弟、润和软件、哔哩哔哩等,但润和软件在2020年第一季度实现了扭亏为盈。


图5:阿里投资的上市公司2019年、2020年一季度财务数据(单位:亿元)

资料来源:wind,零壹智库

注:数据按照2019年归母净利润降序排列

 

腾讯热衷投资互联网公司,互联网公司前期投入大,前期难以获利,业绩往往表现不佳;直至后期实现规模效应,业绩扭转。2019年度、2020年一季度,业绩表现较好的为京东和58同城。根据wind,京东和58同城的2019年归母净利润分别为121.84亿元、84.53亿元,排名前两位;而在2020年一季度,两者归母净利润分别为17.05亿元、10.73亿元,58同城位列第一。而蔚来、拼多多、华谊兄弟和趣头条在2019年度和2020年第一季度持续亏损。蔚来和拼多多处于投入较大的发展前期;而华谊兄弟由于疫情,业绩不佳。


图6:腾讯投资的上市公司2019年、2020一季度财务数据(单位:亿元)
资料来源:wind,零壹智库

 

京东投资的公司中,零售业多数盈利,其余行业大多亏损。除BATJ皆参与投资的中国联通,京东投资的国内零售行业的公司(唯品会、永辉超市、步步高)在2019年和2020年第一季度均实现盈利;但英国奢侈品电商Farfetech出现了亏损。其余投资的物流、汽车、旅游行业的公司暂未盈利,如京东孵化的物流公司达达的2019年、2020年一季度归母净利润分别为16.7亿元、2.79亿元,营业总收入分别为31.00亿元、11.00亿元。


图7:京东投资的上市公司2019年、2020一季度财务数据(单位:亿元)

资料来源:wind,零壹智库
注:数据按照2019年归母净利润降序排列

 

百度投资的信息技术行业公司多盈利。汉得信息、宇信科技、极米科技、齐屹科技在2019年度、2020年一季度均保持盈利。而携程网在一季度业绩“翻脸”,其2019年、2020年一季度归母净利润分别为70.11亿元、-53.53亿元。亏损最为严重的是百度持股56.20%的爱奇艺,两期归母净利润分别为-103.23亿元、-28.75亿元。


图8:百度投资的上市公司2019年、2020一季度财务数据(单位:亿元)

资料来源:wind,零壹智库
注:数据按照2019年归母净利润降序排列

 

三、结论

 

在互联网行业,BATJ位于行业最前列;在资本市场,BATJ各自拥有独到的投资策略。阿里偏好国内市场,投资的上市公司数量较多。在获得较大比例持股后,阿里一般会将公司转为自己控制。腾讯偏好境外市场,且投资多为高成长性的互联网企业,且给予企业独立经营权。京东和百度投资上市公司远不及前两家,且投资对象行业相关性较强,跨行业投资的公司业绩不及同行业。

 

根据样本数据,在资本市场,腾讯表现较为优异。通过对股价涨跌幅和期末参考市值的测算,腾讯在数量、金额上多于其他三家公司。

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